GBP/JPY Hampir 212 apabila Intervensi Mengubah Risiko Carry Trade

GBP/JPY didagangkan hampir 212 pada 5 Ogos berdasarkan sterling sekitar AS$1.3458 dan yen pada kira-kira ¥157.60 bagi setiap dolar AS.

Paras itu sudah pulih daripada 209.48 yang dicapai pada 3 Ogos. Namun, pemulihannya masih sederhana jika dibandingkan dengan kelebihan kadar faedah besar yang terus ditawarkan oleh pound.

Bank of England mengekalkan Bank Rate pada 3.75%, sementara kadar dasar Bank of Japan masih hanya 1%.

Mengikut logik carry trade tradisional, jurang dasar sebanyak 275 mata asas sepatutnya terus memihak kepada GBP.

Pelabur boleh menggunakan yen dengan kadar lebih rendah sebagai mata wang pembiayaan dan memegang pound yang menawarkan hasil lebih tinggi. Selagi kadar pertukaran agak stabil, jurang faedah menghasilkan pulangan positif.

Namun, GBP/JPY tidak lagi ditentukan hanya oleh saiz jurang kadar.

Pasaran kini mengambil kira kemungkinan pihak berkuasa Jepun boleh mengganggu perdagangan tersebut tanpa amaran, Amerika Syarikat bersedia menyokong tindakan Jepun dan BOJ boleh menaikkan kadar seawal September.

Pulangan carry masih positif.

Risiko untuk memperoleh pulangan itu sudah berubah dengan ketara.

Persamaan kadar lama tidak lagi mencukupi

GBP/JPY sejak sekian lama menjadi salah satu pasangan utama untuk menggambarkan perbezaan antara mata wang negara maju yang menawarkan hasil lebih tinggi dengan yen yang berkadar rendah.

Struktur tersebut masih wujud.

Bank of England mengekalkan kadar pada 3.75% dalam mesyuarat Julai. Tiga daripada sembilan anggota Monetary Policy Committee mahu menaikkan kadar kepada 4%, menunjukkan sebahagian jawatankuasa masih bimbang kejutan tenaga boleh menghasilkan inflasi yang lebih berterusan.

BOJ pula mengekalkan kadar pada 1%.

Sekiranya pasaran hanya membandingkan tahap kadar semasa, sterling masih mempunyai kelebihan jelas.

Namun, pasaran mata wang turut menilai arah perubahan kadar seterusnya.

Kadar UK mungkin sudah hampir mencapai kemuncaknya.

Kadar Jepun pula semakin dianggap sebagai satu peringkat sementara dalam proses normalisasi yang masih berjalan.

Ini bermakna jurang semasa boleh kekal 275 mata asas ketika jangkaan terhadap jurang masa hadapan mula mengecil.

GBP/JPY sedang bertindak balas terhadap arah tersebut.

Intervensi mengubah bentuk risiko

Sebelum intervensi terkini, risiko utama memegang posisi beli GBP/JPY kelihatan lebih beransur-ansur.

Pasangan ini mungkin turun jika data UK lemah, BoE menjadi lebih dovish atau sentimen risiko global merosot.

Risiko baharu bersifat jauh lebih mendadak.

Jepun dan Amerika Syarikat telah menunjukkan kesediaan masuk terus ke dalam pasaran mata wang dan menghasilkan pengukuhan yen dalam tempoh beberapa minit.

Operasi pertama menolak USD/JPY daripada sekitar 162.80 kepada 157.80. Selepas mesyuarat BOJ, satu lagi tindakan berlaku dengan penyertaan terus Amerika Syarikat.

Washington turut meminta beberapa bank bersedia menghadapi kemungkinan tindakan tambahan.

GBP/JPY bukan sasaran langsung.

Namun, apabila yen mengukuh berbanding dolar, ia lazimnya turut mengukuh berbanding sterling.

Itulah sebab GBP/JPY jatuh kepada 209.48 pada 3 Ogos walaupun pound masih kukuh berbanding dolar AS.

Carry trade kini mengandungi risiko yang tidak seimbang.

Pendapatan faedah terkumpul secara perlahan.

Kerugian kadar pertukaran akibat intervensi boleh muncul dengan segera.

Perbezaan tersebut menyebabkan pelabur memerlukan pampasan lebih besar sebelum membina semula posisi beli sterling dan jual yen dalam jumlah besar.

Jurang hasil menjadi kurang menarik apabila turun naik meningkat

Carry trade tidak sepatutnya dinilai berdasarkan jurang kadar sahaja.

Ia perlu dinilai selepas mengambil kira turun naik kadar pertukaran.

Kelebihan tahunan 2.75 mata peratusan kelihatan menarik apabila GBP/JPY bergerak secara beransur-ansur.

Kelebihan tersebut menjadi kurang menarik apabila yen boleh mengukuh beberapa peratus dalam satu sesi.

Inilah perubahan utama dalam pasangan ini.

Kelebihan kadar masih berada pada sterling.

Kelebihan kestabilan tidak lagi wujud.

Pelabur yang sebelum ini menganggap yen sebagai sumber pembiayaan murah dan stabil kini perlu mempertimbangkan kemungkinan:

intervensi baharu,

penyertaan AS sekali lagi,

dan kenaikan kadar BOJ pada September.

Intervensi telah meningkatkan kos efektif menggunakan yen sebagai mata wang pembiayaan walaupun kadar rasmi BOJ masih 1%.

Keputusan BoE kurang hawkish daripada yang ditunjukkan undian 6–3

Tiga anggota MPC yang mahu menaikkan kadar kelihatan seperti isyarat hawkish.

Namun, alasan enam anggota yang memilih untuk mengekalkan kadar jauh lebih berhati-hati.

Majoriti berpendapat keadaan kewangan sudah ketat, tekanan harga domestik semakin reda dan pasaran buruh UK semakin longgar.

BoE menyatakan CPI telah turun kepada 2.6%. Walaupun tenaga boleh menaikkan inflasi semula pada akhir tahun, masih terdapat sedikit bukti bahawa kejutan tersebut sudah menghasilkan kesan pusingan kedua besar dalam gaji dan penetapan harga.

Beberapa anggota majoriti turut membuka kemungkinan untuk menyambung semula pemotongan kadar sekiranya risiko tenaga reda dan proses disinflasi terus berjalan.

Oleh itu, undian Julai lebih rumit daripada sekadar keputusan hawkish 6–3.

Kumpulan minoriti mahukan kadar lebih tinggi.

Majoriti percaya kadar 3.75% sudah memberikan sekatan yang mencukupi buat masa ini.

Bagi sterling, hasil semasa kekal menarik.

Namun, pasaran belum mempunyai alasan kukuh untuk menjangkakan satu siri panjang kenaikan BoE.

Kelebihan kadar dikekalkan, bukannya terus diperluas.

Minyak lebih rendah mengurangkan sebahagian sokongan kadar pound

Penurunan minyak memperbaiki prospek ekonomi negara pengimport tenaga seperti Britain.

Brent terus jatuh pada 5 Ogos selepas merosot kira-kira 5% pada sesi sebelumnya apabila kemajuan diplomatik mengurangkan kebimbangan terhadap gangguan bekalan Timur Tengah yang berpanjangan.

Kos tenaga lebih rendah membantu isi rumah dan syarikat UK.

Ia mengurangkan kos pengangkutan, memperbaiki pendapatan sebenar dan mengecilkan kemungkinan kejutan tenaga merebak kepada gaji serta harga pengguna.

Namun, kesan segera terhadap mata wang bercampur.

Apabila risiko inflasi tenaga berkurang, kumpulan tiga anggota BoE yang mahukan kadar lebih tinggi mempunyai kurang alasan untuk bertambah besar.

Majoriti pula memperoleh lebih banyak keyakinan bahawa kadar boleh dikekalkan dan akhirnya diturunkan.

Minyak lebih rendah memperbaiki prospek ekonomi Britain tetapi mengurangkan satu sumber sokongan kadar kepada sterling.

Perkara ini penting kepada GBP/JPY kerana jangkaan kadar Jepun sedang bergerak ke arah bertentangan.

Keputusan hold BOJ mengandungi undian yang lebih penting

BOJ mengekalkan kadar pada 1% melalui undian 8–1 pada 31 Julai.

Undian menentang itu mempunyai makna besar.

Anggota lembaga Hajime Takata mencadangkan kadar dinaikkan segera kepada 1.25% kerana kejutan permintaan luar negara dan perubahan keadaan kewangan global telah meningkatkan risiko inflasi.

Cadangan tersebut gagal.

Namun, ia menunjukkan perdebatan di dalam BOJ bukan lagi sama ada normalisasi perlu diteruskan.

Perdebatannya semakin tertumpu kepada seberapa pantas proses itu perlu berlaku.

Outlook Report Julai BOJ menguatkan tafsiran tersebut.

Bank pusat menyatakan inflasi asas semakin menghampiri 2%, keadaan kewangan masih akomodatif dan kadar dasar akan terus dinaikkan berdasarkan perkembangan ekonomi, harga serta keadaan kewangan.

BOJ juga menilai risiko inflasi lebih cenderung ke arah atas.

Arah tersebut berbeza daripada BoE.

Bank pusat Britain sedang menentukan sama ada kadar semasa sudah cukup ketat.

Bank pusat Jepun sedang menentukan bila sekatan monetari perlu ditambah sekali lagi.

Jurang kadar semasa dan jurang jangkaan membawa cerita berbeza

Perbandingan dasar semasa jelas memihak kepada sterling:

Bank of England pada 3.75%.

Bank of Japan pada 1%.

Namun, perbandingan perubahan dasar seterusnya kurang memihak kepada pound.

BoE boleh terus mengekalkan kadar jika inflasi domestik reda.

BOJ sudah menyatakan ia merancang menaikkan kadar lagi, sementara perhatian pasaran beralih kepada mesyuarat 17 hingga 18 September.

Setiausaha Perbendaharaan AS Scott Bessent berkali-kali menggalakkan normalisasi monetari Jepun yang lebih pantas.

Reuters melaporkan sebahagian penganalisis kini menganggap kenaikan September hampir pasti selepas intervensi bersama dan komunikasi BOJ yang semakin hawkish.

GBP/JPY kini mempunyai dua cerita hasil yang berbeza.

Carry hari ini masih menyokong pound.

Perubahan dasar esok semakin menyokong yen.

Itulah sebab pasangan ini boleh stabil hampir 212 tanpa terus kembali ke trend sebelum intervensi.

Washington meningkatkan kredibiliti dasar mata wang Jepun

Jepun pernah melakukan intervensi tanpa menghasilkan pemulihan yen secara kekal.

Operasi sebelumnya mengurangkan tekanan spekulatif buat sementara waktu, tetapi yen akhirnya kembali lemah kerana jurang kadar asas tidak berubah.

Intervensi terbaru membawa lebih banyak berat kerana ia diselaraskan dengan Amerika Syarikat.

Penyertaan Washington bermakna pedagang tidak lagi boleh menganggap Jepun menghadapi halangan diplomatik ketika mahu menyokong mata wangnya.

Seorang bekas pegawai BOJ memberitahu Reuters bahawa satu lagi operasi bersama hampir pasti berlaku sekiranya yen kembali membentuk trend menurun yang jelas.

Beliau menilai sokongan AS telah mengurangkan risiko satu lagi kejatuhan yen yang tidak terkawal.

Ini tidak menjamin pengukuhan yen secara berterusan.

Dasar fiskal Jepun masih berkembang, kadar sebenar masih negatif dan jurang nominal dengan Britain masih besar.

Namun, ia menghasilkan had dasar yang lebih dipercayai di bahagian atas GBP/JPY.

Kenaikan pasangan ini kini bukan hanya berdepan jualan teknikal atau pengambilan untung.

Ia juga boleh mengundang tentangan terus daripada pihak berkuasa.

GBP/JPY kini bergerak dalam koridor dasar

Pergerakan terbaru menunjukkan pasaran sedang membentuk julat baharu dan bukannya terus menghasilkan trend jangka panjang yang bersih.

Di bahagian bawah, sterling masih menawarkan carry yang besar.

Pelabur mungkin membeli GBP/JPY selepas penurunan besar selagi Bank Rate kekal 3.75% dan ekonomi UK tidak mengalami kemerosotan mendadak.

Di bahagian atas, risiko intervensi dan kenaikan BOJ lebih awal menjadikan penjualan yen secara agresif lebih berbahaya.

Ini membentuk satu koridor dasar.

Lantai pasangan ini disokong oleh jurang hasil UK-Jepun semasa.

Silingnya dibentuk oleh pihak berkuasa Jepun dan AS serta jangkaan BOJ akan meneruskan normalisasi.

Pasangan ini boleh kekal sangat tidak stabil di dalam koridor tersebut walaupun data Britain tidak banyak berubah.

Latar belakang politik sterling membantu, tetapi bukan pemacu utama

Pound menerima sedikit sokongan selepas risiko politik dan fiskal Britain berkurang.

Reuters melaporkan pendirian fiskal berhati-hati kerajaan UK baharu membantu mengurangkan premium risiko negatif yang sebelum ini menekan sterling.

Pound seterusnya mencatat prestasi bulanan yang kukuh berbanding dolar dan euro.

Perkembangan ini membantu GBP/JPY.

Kejutan fiskal UK yang baharu akan memperbesarkan kenaikan yen kerana sterling turut melemah pada masa sama.

Buat masa ini, risiko tersebut sudah reda.

Namun, pemulihan politik pound belum cukup kuat untuk membatalkan perubahan dasar di Jepun.

Sterling boleh kekal kukuh berbanding dolar ketika jatuh berbanding yen.

Itulah yang berlaku selepas intervensi.

Pasangan ini semakin kurang menjadi penilaian umum terhadap sterling dan semakin menjadi ujian sama ada rejim yen benar-benar berubah.

GBP/JPY boleh turun tanpa pound menjadi lemah

Kadar silang boleh bergerak dengan ketara walaupun salah satu mata wang komponennya kelihatan kukuh dalam pasangan lain.

Pada 3 Ogos, sterling berada sekitar AS$1.3457 dan baru sahaja mencapai paras terbaik berbanding dolar sejak pertengahan Julai.

Dalam tempoh sama, GBP/JPY jatuh kepada 209.48 kerana pengukuhan yen jauh lebih besar daripada kenaikan pound terhadap dolar.

Perbezaan ini penting untuk menilai pergerakan seterusnya.

GBP/JPY boleh turun lagi walaupun GBP/USD kekal di atas 1.34.

Ia hanya memerlukan permintaan yen baharu akibat intervensi, perubahan jangkaan BOJ atau pengurangan carry trade berleveraj.

Begitu juga, GBP/JPY boleh meningkat tanpa cerita ekonomi UK yang sangat kukuh sekiranya yen kembali lemah dan pihak berkuasa tidak bertindak.

Arah jangka pendek pasangan ini kini lebih sensitif kepada Jepun berbanding Britain.

September menghasilkan pertembungan bank pusat

Keputusan Bank of England seterusnya dijadualkan pada 17 September.

Mesyuarat BOJ seterusnya berlangsung pada 17 dan 18 September.

Masa tersebut memberikan GBP/JPY satu horizon dasar yang sangat jelas.

Kedua-dua bank pusat akan membuat keputusan dalam tempoh hampir sama, tetapi mereka berada pada fasa kitaran yang berbeza.

BoE akan menentukan sama ada minyak lebih rendah dan disinflasi domestik membolehkan kadar terus dikekalkan atau kemungkinan pemotongan dibuka semula.

BOJ akan menentukan sama ada risiko inflasi, kelemahan yen dan tekanan politik memerlukan kadar dinaikkan kepada 1.25%.

Tempoh tersebut boleh mengecilkan jurang dasar dari kedua-dua arah.

BOJ boleh menaikkan kadar.

BoE boleh menjadi kurang bersedia untuk menaikkan kadar.

Walaupun kedua-duanya mengekalkan kadar, komunikasi mereka masih boleh mengubah carry yang dijangka untuk baki tahun ini.

Kawasan 209.5 menguji sama ada intervensi menghasilkan permintaan sebenar

GBP/JPY mencapai kira-kira 209.48 pada 3 Ogos sebelum pulih ke sekitar 212.

Paras rendah itu kini menjadi rujukan penting terhadap tingkah laku pasaran.

Pulih dan bertahan di atas 214

Kenaikan melepasi sekitar 214 akan menunjukkan kejutan intervensi mula kehilangan kesan.

Pelabur sekali lagi bersedia memberikan keutamaan kepada jurang kadar 275 mata asas berbanding risiko operasi rasmi baharu.

Isyarat menjadi lebih kuat jika hasil Jepun berhenti meningkat dan jangkaan kenaikan BOJ September berkurang.

Namun, GBP/JPY yang lebih tinggi turut membawa yen kembali hampir kawasan yang mungkin mengundang amaran dasar baharu.

Kekal sekitar 210 hingga 213

Keadaan ini paling sesuai dengan koridor dasar semasa.

Kelebihan hasil sterling menarik pembeli selepas penurunan, sementara risiko intervensi dan jangkaan BOJ menghalang pasangan ini kembali sepenuhnya kepada tingkah laku carry trade lama.

Penyatuan dalam kawasan ini tidak bermakna pasaran tiada arah.

Ia menunjukkan terdapat dua kuasa yang sama-sama kukuh tetapi bercanggah.

Turun di bawah 209.5

Penurunan yang bertahan di bawah paras terbaru akan lebih penting daripada kejatuhan pertama akibat intervensi.

Ia menunjukkan pelabur swasta meneruskan pembelian yen selepas pesanan rasmi selesai.

Isyarat menjadi lebih kukuh jika hasil bon Jepun meningkat dan pasaran menaikkan jangkaan terhadap tindakan BOJ pada September.

Dalam keadaan tersebut, pasangan ini menunjukkan pengecilan jurang masa hadapan lebih penting daripada carry yang sedang diperoleh sekarang.

Apa yang diperlukan untuk memulihkan carry trade lama?

GBP/JPY memerlukan beberapa keadaan untuk kembali meningkat secara berterusan.

BOJ perlu mengurangkan jangkaan kenaikan September atau memberi isyarat kadar 1% boleh dikekalkan lebih lama.

Pihak Jepun dan AS juga perlu menerima kelemahan yen yang berlaku secara beransur-ansur tanpa melakukan intervensi baharu.

BoE pula perlu mengekalkan kemungkinan kenaikan kepada 4%, bukannya membenarkan minyak lebih rendah dan disinflasi domestik menghidupkan semula jangkaan pemotongan.

Gabungan itu masih boleh berlaku.

Namun, ia bukan lagi andaian asas pasaran.

Keadaan bertentangan akan menghasilkan trend yen yang lebih kukuh:

kenaikan BOJ pada September,

sokongan berterusan AS terhadap kestabilan yen,

dan BoE yang mula bersedia untuk pelonggaran akhirnya.

Dalam keadaan tersebut, jurang kadar nominal masih memihak kepada sterling, tetapi arah perubahannya semakin menyokong yen.

Penilaian GBP/JPY

GBP/JPY hampir 212 masih merupakan perdagangan carry positif.

Kadar Bank of England 3.75% kekal jauh lebih tinggi daripada kadar BOJ 1%, sementara tiga pembuat dasar Britain mahu menaikkan kadar kepada 4% pada Julai.

Namun, pasangan ini bukan lagi perdagangan kadar yang mudah.

Jepun dan Amerika Syarikat telah melakukan intervensi bersama untuk menyokong yen.

Washington menyatakan tindakan tambahan masih mungkin.

BOJ pula mahu terus menaikkan kadar dan seorang anggota sudah mencadangkan kenaikan segera kepada 1.25%.

Pada masa sama, majoriti BoE melihat disinflasi domestik berterusan, permintaan lemah dan pasaran buruh yang longgar.

Minyak lebih rendah boleh terus mengurangkan keperluan kepada kenaikan kadar UK baharu.

Pasangan ini kini tersepit antara keadaan semasa dan jangkaan masa hadapan.

Jurang semasa masih memihak kepada sterling.

Arah dasar semakin memihak kepada yen.

Itulah sebab GBP/JPY boleh pulih daripada 209.5 tanpa terus kembali kepada trend lamanya.

Carry masih wujud.

Pasaran hanya tidak lagi menganggap pulangan tersebut hampir bebas risiko.

Sehingga keputusan September menjelaskan bank pusat mana yang bergerak lebih cepat, GBP/JPY mungkin kekal sebagai perdagangan hasil tinggi yang bergerak di bawah siling dasar baharu yang lebih dipercayai.