USD/CHF Kekal Rendah Walaupun Inflasi Swiss Hanya 0.4%

USD/CHF memasuki laporan pekerjaan Amerika Syarikat pada 7 Ogos dengan satu ketidakseimbangan dasar monetari yang agak luar biasa.

Julat kadar Federal Reserve masih berada pada 3.50% hingga 3.75%.

Kadar Swiss National Bank pula hanya 0%.

Hasil Treasury AS kembali meningkat apabila pasaran mula mempertimbangkan semula kemungkinan Fed menaikkan kadar pada September.

Pada masa sama, Switzerland baru sahaja melaporkan inflasi tahunan hanya 0.4%.

Mengikut model kadar faedah yang mudah, dolar sepatutnya mempunyai kelebihan yang sangat besar berbanding franc.

Namun, USD/CHF masih berada di kawasan rendah 0.80 dan bukannya kembali dengan ketara ke paras lebih tinggi.

Percanggahan ini bukan berpunca daripada dasar monetari Switzerland.

Ia datang daripada cara pasaran menilai fungsi franc Swiss.

Pelabur masih sanggup membayar premium untuk memegang CHF walaupun kadar domestiknya hampir tidak memberikan pulangan.

Inflasi Swiss hampir tidak memberi alasan kepada SNB untuk menaikkan kadar

Harga pengguna Switzerland turun 0.1% pada Julai berbanding Jun, sementara inflasi tahunan merosot kepada 0.4% daripada 0.5%.

Angka tersebut selaras dengan jangkaan ekonomi dan berada berhampiran bahagian bawah definisi kestabilan harga SNB antara 0% hingga 2%.

Harga produk petroleum yang lebih rendah serta jualan bermusim pakaian dan kasut menyumbang kepada penurunan bulanan.

Kesan kejutan tenaga Timur Tengah masih dapat dilihat.

Harga produk petroleum kekal 13.6% lebih tinggi berbanding setahun sebelumnya walaupun turun pada Julai.

Perbezaan tersebut penting.

Switzerland tidak sedang mengalami tekanan inflasi domestik yang meluas seperti ekonomi lain yang memerlukan beberapa siri kenaikan kadar.

Sebahagian inflasinya datang daripada tenaga import.

Tekanan harga domestik secara keseluruhan masih sangat rendah.

SNB mempunyai sedikit alasan untuk mengikuti Fed atau bank pusat utama lain menaikkan kadar hanya kerana harga tenaga antarabangsa tidak stabil.

SNB sendiri tidak mahu franc meningkat terlalu cepat

Swiss National Bank mengekalkan kadar dasar pada 0% dalam keputusan Jun.

Lebih penting kepada USD/CHF, bank pusat berkata kesediaannya untuk campur tangan dalam pasaran mata wang telah meningkat sekiranya franc mengukuh secara pantas dan berlebihan sehingga mengancam kestabilan harga.

Ramalan bersyarat SNB menunjukkan purata inflasi hanya 0.6% bagi 2026, 0.6% pada 2027 dan 0.7% pada 2028.

Ini jelas bukan dasar bank pusat yang mahu menjadikan mata wangnya lebih menarik.

Franc yang lebih kuat menjadikan barangan import lebih murah.

Apabila inflasi sudah hanya 0.4%, pengukuhan tambahan boleh menurunkan tekanan harga dengan lebih jauh.

SNB mempunyai alasan struktur untuk menentang kenaikan CHF yang terlalu pantas.

Namun, hakikat bahawa bank pusat perlu memberi amaran sedemikian menunjukkan sesuatu yang lebih penting.

Tanpa risiko intervensi, pasaran mungkin mahu membeli lebih banyak franc.

Kadar sifar tidak bermakna permintaan franc juga sifar

Franc Swiss menunjukkan mengapa jurang kadar faedah hanyalah satu bahagian daripada penilaian mata wang.

Pelabur boleh memegang mata wang untuk mendapatkan faedah.

Mereka juga boleh memegangnya untuk melindungi risiko, menjaga modal ketika ketidaktentuan geopolitik atau kerana ekonomi di belakang mata wang tersebut secara konsisten menghasilkan pendapatan luar yang besar.

Switzerland lemah pada faktor pertama tetapi sangat kuat pada faktor lain.

Akaun semasa Switzerland mencatat lebihan CHF16 bilion pada suku pertama 2026.

Net international investment position negara itu meningkat kepada CHF974 bilion.

Aset luar Switzerland mencapai CHF5.419 trilion berbanding liabiliti CHF4.445 trilion.

Ini menghasilkan asas yang sangat berbeza daripada ekonomi yang sentiasa memerlukan modal asing untuk membiayai penggunaan domestik.

Switzerland ialah pemiutang bersih yang besar kepada dunia.

Keadaan tersebut menghasilkan permintaan asas terhadap franc yang tidak hilang hanya kerana kadar SNB berada pada sifar.

Lebihan akaun semasa membantu menerangkan mengapa CHF terus kembali kukuh

Lebihan luaran yang berterusan bermakna syarikat, pelabur dan institusi Switzerland menerima pendapatan yang besar daripada luar negara.

Aliran tersebut tidak semestinya terus menghasilkan pembelian CHF setiap hari kerana syarikat menggunakan hedging dan melabur semula di luar negara.

Namun, dalam jangka panjang ia mengurangkan pergantungan Switzerland terhadap pembiayaan asing.

Perkara ini menjadi lebih penting ketika pasaran global menjadi tidak selesa.

Mata wang negara yang mempunyai defisit luaran besar boleh menghadapi tekanan apabila pelabur global kurang bersedia mengambil risiko.

Switzerland berada dalam keadaan bertentangan.

Negara itu memiliki lebih banyak aset luar berbanding aset Switzerland yang dimiliki pihak asing secara bersih.

Sebab itu franc boleh kekal mahal walaupun Switzerland mempunyai antara kadar dasar terendah dalam ekonomi maju.

Tarikan utamanya bukan faedah.

Tarikannya ialah kedudukan kewangan di belakang mata wang tersebut.

Franc yang terlalu kuat sudah menjadi masalah ekonomi

Kos kepada kekuatan struktur tersebut semakin jelas dalam sektor eksport.

Pengeluar Switzerland Felco, yang menjual kira-kira 95% produknya di luar negara, baru-baru ini mencadangkan skim insurans “Swiss Export Shield” bagi membantu syarikat apabila franc meningkat melepasi julat tertentu.

Cadangan itu menggambarkan tekanan terhadap pengeksport kecil yang memperoleh pendapatan dalam euro, dolar atau mata wang lain tetapi menanggung sebahagian besar kos dalam CHF.

Apabila franc mengukuh, jumlah pendapatan asing yang sama bertukar kepada lebih sedikit franc.

Syarikat multinasional besar boleh memindahkan pengeluaran, melakukan hedging atau mengubah rantaian bekalan.

Syarikat kecil mempunyai pilihan yang lebih terhad.

Ini menghasilkan percanggahan dasar yang penting.

Franc kukuh kerana pelabur menghargai kestabilan Switzerland.

Kekuatan tersebut pada masa sama secara perlahan mengurangkan daya saing syarikat yang membantu menghasilkan lebihan luaran Switzerland.

Nilai eksport kelihatan kuat tetapi pertumbuhan sebenar lebih sederhana

Data perdagangan suku kedua menunjukkan perbezaan tersebut.

Eksport Switzerland yang diselaraskan secara bermusim meningkat 8.8% dari segi nominal kepada CHF73.2 bilion selepas empat suku berturut-turut menurun.

Namun, dalam terma sebenar, eksport hanya berkembang 0.6%.

Import meningkat 4.9% secara nominal dan 1.5% dalam terma sebenar kepada CHF59.3 bilion.

Nilai eksport utama kelihatan jauh lebih kuat daripada pertumbuhan volum sebenar.

Perkara ini relevan untuk USD/CHF kerana mata wang yang kuat tidak semestinya terus menyebabkan eksport Switzerland runtuh.

Produk farmaseutikal, instrumen berketepatan tinggi, perkhidmatan kewangan dan barangan premium Switzerland mempunyai kuasa penetapan harga yang lebih baik daripada banyak produk biasa.

Namun, semakin lama CHF kekal mahal, semakin besar tekanan terhadap sektor yang tidak mempunyai kelebihan tersebut.

Ini sekali lagi menjelaskan mengapa SNB tidak mahu franc terus mengukuh tanpa had.

Dolar mempunyai kelebihan hasil, franc mempunyai nilai perlindungan

Bahagian Amerika Syarikat dalam USD/CHF hampir bertentangan dengan keadaan Switzerland.

Federal Reserve mengekalkan kadar sasaran antara 3.50% hingga 3.75% pada 29 Julai.

Tiga anggota FOMC mahu kadar dinaikkan terus sebanyak 25 mata asas.

Fed juga menyatakan aktiviti ekonomi masih berkembang pada kadar kukuh dan inflasi kekal melebihi sasaran 2%.

Ini menghasilkan kelebihan kadar nominal yang sangat besar berbanding Switzerland.

Deposit dolar boleh memberikan pulangan beberapa mata peratusan lebih tinggi berbanding posisi franc.

Secara normal, keadaan itu sepatutnya menghasilkan permintaan carry yang besar terhadap USD/CHF.

Namun, CHF menawarkan sesuatu yang tidak dapat digantikan sepenuhnya oleh kadar dolar:

perlindungan ketika berlaku jenis risiko global tertentu.

Pedagang yang memegang USD menerima lebih banyak faedah.

Pelabur yang memegang CHF mungkin menerima faedah yang lebih rendah kerana mata wang itu sendiri boleh mengukuh ketika risiko meningkat.

Konflik Timur Tengah kini menyokong kedua-dua mata wang

Inilah yang menjadikan USD/CHF sukar dinilai sekarang.

Ketidakpastian baharu mengenai penyelesaian konflik Iran meningkatkan permintaan terhadap dolar AS sebagai aset selamat.

Pada 7 Ogos, dolar mengukuh berbanding yen dan euro apabila keraguan terhadap perjanjian Iran-Oman mengenai Selat Hormuz kembali meningkat.

Hasil Treasury yang lebih tinggi turut membantu dolar.

Secara biasa, keadaan tersebut sepatutnya jelas bullish untuk USD/CHF.

Namun, ketidaktentuan Timur Tengah turut boleh meningkatkan permintaan terhadap franc Swiss.

Dua mata wang ini sedang bersaing mendapatkan modal defensif.

Dolar menawarkan kecairan global, kadar lebih tinggi dan pasaran rizab terbesar dunia.

Franc menawarkan kedudukan luar yang kukuh, inflasi rendah dan kestabilan kewangan Switzerland.

Akibatnya, sentimen risk-off tidak semestinya menghasilkan kenaikan besar USD/CHF.

Kadangkala kedua-duanya mengukuh berbanding mata wang berisiko tetapi hanya bergerak sedikit antara satu sama lain.

Jenis krisis lebih penting daripada label “safe haven”

Tidak semua krisis memberikan manfaat sama kepada semua aset defensif.

Kejutan kecairan global biasanya lebih menyokong dolar kerana syarikat dan institusi kewangan memerlukan pembiayaan USD.

Krisis berkaitan kredibiliti fiskal Amerika Syarikat boleh memberi kelebihan kepada franc.

Kejutan politik Eropah juga boleh meningkatkan permintaan CHF kerana Switzerland berada di luar zon euro.

Kejutan tenaga pula lebih kompleks.

Switzerland mengimport tenaga tetapi franc yang kuat membantu mengurangkan kos import tersebut dalam mata wang tempatan.

Sebab itu hanya menyebut dolar dan franc sebagai “safe haven” tidak mencukupi.

USD/CHF sebenarnya menentukan jenis perlindungan mana yang lebih dihargai pelabur pada sesuatu masa.

Laporan pekerjaan AS hari ini menjadi ujian segera

Employment Situation AS bagi Julai dijadualkan diterbitkan kemudian pada 7 Ogos.

Tinjauan Reuters menjangkakan nonfarm payrolls bertambah sekitar 80,000 selepas pertambahan 57,000 pada Jun.

Kadar pengangguran dijangka kekal 4.2%.

Kalendar rasmi BLS mengesahkan laporan Julai akan diterbitkan pada 8:30 pagi waktu Eastern pada 7 Ogos.

Laporan ini sangat penting kepada USD/CHF kerana bahagian Swiss dalam perbandingan kadar sudah agak stabil.

Tidak ramai pelabur menjangkakan SNB menaikkan kadar dalam masa terdekat.

Ketidakpastian utama berada pada Fed.

Data pekerjaan yang kukuh akan menguatkan pandangan bahawa Fed masih boleh menaikkan kadar tanpa menyebabkan kemerosotan pasaran buruh yang terlalu besar.

Ini sepatutnya meningkatkan kelebihan carry dolar.

Data yang lemah akan mengurangkan kekuatan hujah tersebut.

Dengan kadar Swiss sudah sifar, USD/CHF mempunyai lebih banyak risiko jika jangkaan kadar AS turun berbanding manfaat daripada satu lagi pengesahan bahawa kadar Swiss memang rendah.

Kenaikan Fed pada September akan menguji sejauh mana franc boleh kekal mahal

Menjelang laporan pekerjaan, perbincangan tentang kemungkinan Pengerusi Fed Kevin Warsh menyokong kenaikan September kembali meningkat sekiranya data kekal kukuh.

Spekulasi tersebut membantu menaikkan hasil Treasury dan dolar.

Ini menghasilkan ujian yang penting.

Sekiranya pekerjaan AS kukuh, jangkaan Fed meningkat dan USD/CHF masih gagal pulih dengan jelas, ia menunjukkan permintaan struktur terhadap CHF sangat kuat.

Jurang kadar akan bergerak lebih memihak kepada dolar tetapi kadar pertukaran enggan mengikuti.

Itu merupakan mesej pasaran yang besar.

Sekiranya USD/CHF mula meningkat dengan lebih konsisten, tafsirannya menjadi lebih mudah.

Pelabur akhirnya meminta pampasan lebih tinggi untuk memegang mata wang dengan kadar sifar.

Mengapa SNB mungkin memilih intervensi berbanding kadar negatif?

Dengan inflasi hanya 0.4%, SNB mempunyai ruang yang terhad untuk menerima pengukuhan franc yang terlalu cepat.

Namun, menurunkan kadar kembali ke wilayah negatif mempunyai kos tersendiri.

Kadar negatif boleh memberi kesan kepada keuntungan bank, fungsi pasaran wang serta tingkah laku penyimpan dan pelabur institusi.

SNB mempunyai alat lain iaitu intervensi mata wang.

Kenyataan Jun dengan jelas menekankan peningkatan kesediaan untuk bertindak terhadap pengukuhan franc yang pantas dan berlebihan.

Ini membolehkan bank pusat menangani kadar pertukaran secara lebih langsung tanpa perlu segera kembali kepada dasar kadar negatif yang lebih luas.

Ia tidak bermakna SNB boleh menentukan nilai CHF secara kekal.

Namun, ia menghasilkan risiko dasar apabila franc menjadi terlalu kuat.

Pasaran mungkin sedang menguji had toleransi SNB

USD/CHF kini mempunyai struktur risiko yang agak tidak seimbang.

Dolar yang lebih kuat disokong oleh kelebihan kadar yang besar.

Franc yang lebih kuat disokong oleh lebihan luaran, permintaan aset selamat dan kedudukan Switzerland sebagai pemiutang.

Tetapi pengukuhan CHF yang ekstrem akhirnya meningkatkan kemungkinan SNB bertindak.

Pasangan ini tidak boleh bergerak tanpa had hanya berdasarkan satu faktor fundamental.

Penurunan baharu USD/CHF akan menjadi ujian langsung kepada SNB.

Pedagang sebenarnya bertanya sama ada kenyataan intervensi bank pusat benar-benar mempunyai satu tahap toleransi tertentu atau sekadar amaran.

Kenaikan besar USD/CHF pula menguji perkara bertentangan:

adakah pelabur masih sanggup membayar premium besar untuk franc apabila kadar AS kembali kelihatan berpotensi meningkat?

Kawasan rendah 0.80 kini menjadi ujian penilaian

USD/CHF sudah menghabiskan beberapa minggu dalam kawasan rendah 0.80 dan menjadikan franc sangat mahal secara sejarah berbanding dolar.

Kawasan ini kini membawa makna lebih besar daripada sekadar support atau resistance teknikal.

USD/CHF mula pulih dengan lebih jelas

Kenaikan yang berterusan akan menunjukkan kelebihan hasil AS akhirnya menjadi faktor dominan.

Isyarat paling kukuh ialah gabungan data pekerjaan AS yang baik, hasil Treasury meningkat dan kebarangkalian kenaikan Fed September bertambah.

Dalam keadaan itu, pelabur mula meminta pulangan lebih tinggi untuk menerima kadar CHF yang sifar.

Kekal dalam kawasan rendah 0.80

Keadaan ini mengesahkan keseimbangan semasa.

Dolar kekal menarik untuk carry.

Franc kekal menarik untuk perlindungan serta kedudukan luaran.

Tiada mata wang mempunyai kelebihan cukup besar untuk menewaskan yang lain.

USD/CHF boleh terus kurang sensitif terhadap data domestik Swiss selagi data itu tidak mengubah prospek SNB.

USD/CHF jatuh semula

Satu lagi penurunan ketika inflasi Switzerland hanya 0.4% akan menjadi isyarat lebih penting.

Ia menunjukkan pelabur sanggup menerima hasil nominal hampir sifar semata-mata untuk memiliki franc.

Ia turut meningkatkan tekanan kepada pengeksport dan kebarangkalian tindakan lebih jelas daripada SNB.

Dalam keadaan tersebut, pasaran bukan lagi menguji inflasi Switzerland.

Pasaran sedang menguji toleransi bank pusat terhadap franc yang terlalu kuat.

Apakah yang akhirnya boleh melemahkan franc dengan lebih nyata?

Syarat pertama ialah pengurangan ketidaktentuan global yang benar-benar berpanjangan.

Penyelesaian yang kukuh kepada konflik Iran akan menghapuskan satu sumber utama permintaan defensif.

Syarat kedua ialah jurang jangkaan kadar AS-Switzerland terus melebar.

Satu laporan pekerjaan yang baik mungkin belum mencukupi.

Pasaran perlu percaya Fed benar-benar memasuki satu lagi fasa pengetatan dan bukannya hanya mempertimbangkan satu kenaikan tambahan.

Syarat ketiga ialah bukti yang lebih jelas bahawa franc kuat sedang merosakkan ekonomi Switzerland.

Pengeksport sudah mula mengadu, tetapi data perdagangan agregat masih agak kukuh.

Eksport suku kedua masih mencapai CHF73.2 bilion walaupun tekanan mata wang tinggi.

Sekiranya volum eksport, pekerjaan atau KDNK mula melemah dengan lebih nyata, pasaran mungkin memberikan lebih banyak perhatian kepada risiko intervensi SNB.

Apakah yang boleh menolak USD/CHF turun sekali lagi?

Senario bertentangan lebih mudah dikenal pasti.

Data pekerjaan AS yang lemah akan mengurangkan kelebihan kadar dolar.

Hasil Treasury yang jatuh akan menguatkan kesan tersebut.

Peningkatan semula ketegangan geopolitik boleh menghasilkan permintaan baharu terhadap CHF.

Lebihan luaran Switzerland pula terus menyediakan asas struktur di bawah mata wang tersebut.

Gabungan paling negatif kepada USD/CHF tidak memerlukan SNB menaikkan kadar.

Ia hanya memerlukan kadar AS kelihatan kurang istimewa ketika pelabur global terus menghargai kekuatan kewangan Switzerland.

Penilaian USD/CHF

Inflasi Switzerland sebanyak 0.4% secara teori sepatutnya negatif kepada franc.

SNB mengekalkan kadar dasar pada 0%, menjangkakan inflasi purata hanya 0.6% pada 2026 dan secara jelas menyatakan kesediaan lebih tinggi untuk campur tangan terhadap pengukuhan mata wang yang berlebihan.

Federal Reserve pula mengekalkan julat 3.50% hingga 3.75%, sementara tiga pembuat dasar mahukan satu lagi kenaikan pada Julai.

Namun, USD/CHF masih berada pada paras yang rendah secara sejarah.

Ini bukan bermakna kadar faedah sudah tidak penting.

Ia menunjukkan franc sedang dinilai berdasarkan sesuatu selain pendapatan faedah.

Switzerland masih mempunyai lebihan akaun semasa yang besar dan net international investment position sebanyak CHF974 bilion.

Mata wangnya juga kekal sebagai aset defensif ketika ketidaktentuan geopolitik meningkat.

Kos kekuatan tersebut semakin dirasai pengeksport, sebab itulah SNB enggan menerima pengukuhan tanpa had.

USD/CHF kini berada antara dua sistem penilaian yang sangat berbeza.

Dolar membayar pelabur untuk memegangnya.

Franc memberi pelabur alasan untuk memilikinya walaupun hampir tidak membayar apa-apa.

Laporan pekerjaan AS hari ini akan menguji faktor mana yang lebih dihargai pasaran.

Data pekerjaan yang kukuh sepatutnya menjadikan kelebihan kadar AS semakin sukar untuk diabaikan.

Sekiranya USD/CHF masih tidak mampu menghasilkan pemulihan yang meyakinkan selepas itu, kesimpulan paling penting bukan mengenai Fed.

Kesimpulannya ialah pasaran masih sanggup membayar harga yang sangat tinggi untuk perlindungan yang terkandung dalam franc Swiss.