EUR/USD Hampir 1.145 apabila Fed Berhenti tetapi Sokongan Dolar Kekal

EUR/USD kembali berada hampir 1.145 pada 30 Julai selepas keputusan Federal Reserve yang pada mulanya kelihatan sepatutnya melemahkan dolar.

Fed mengekalkan julat kadar pada 3.50% hingga 3.75% pada Rabu. Dolar jatuh sejurus selepas keputusan dan sempat mencapai paras paling lemah sejak 20 Julai.

Namun, pergerakan itu tidak bertahan.

Dalam dagangan Asia pada Khamis, indeks dolar kembali meningkat kepada sekitar 100.93, manakala EUR/USD turun kira-kira 0.1% kepada AS$1.1453.

Reaksi tersebut sebenarnya lebih penting daripada keputusan kadar yang tidak berubah.

Sebelum mesyuarat, pasaran telah beberapa hari mempertimbangkan kemungkinan kenaikan kadar pada Julai.

Apabila Fed memilih untuk tidak menaikkan kadar, sebahagian sokongan terhadap dolar secara teori sepatutnya hilang.

Namun, EUR/USD gagal mengubah keputusan itu menjadi kenaikan berpanjangan.

Sebabnya mudah: Fed membuang kemungkinan kenaikan segera, tetapi tidak menyelesaikan masalah inflasi yang menjadi alasan kepada pengetatan.

Fed berhenti. Masalah inflasi belum berhenti.

Keputusan utama kelihatan lembut, tetapi butirannya tidak

Bahagian paling jelas daripada mesyuarat itu ialah kadar kekal pada 3.50% hingga 3.75%.

Undiannya jauh lebih menarik.

Tiga anggota FOMC mahu menaikkan kadar sebanyak 25 mata asas.

Reuters menggambarkan keputusan 9–3 itu sebagai perpecahan yang luar biasa, sementara Pengerusi Kevin Warsh tidak memberikan panduan jelas tentang langkah seterusnya.

Ini menghasilkan isyarat mata wang yang sangat berbeza berbanding keputusan hold yang selesa dan sebulat suara.

Apabila bank pusat berhenti menaikkan kadar dengan sokongan penuh jawatankuasa, pasaran boleh menganggap dasar semasa sudah cukup ketat.

Apabila tiga anggota sebenarnya mahukan kadar lebih tinggi, mesejnya berubah.

Sebahagian besar pembuat dasar percaya kadar sekarang mungkin belum mencukupi.

Bagi EUR/USD, keadaan ini menerangkan mengapa euro gagal meneruskan kenaikan selepas keputusan.

Fed tidak memberikan kenaikan Julai yang dipertimbangkan pembeli dolar.

Namun, kemungkinan kenaikan September masih hidup.

Pasaran kehilangan satu sebab membeli dolar, bukannya semua sebab.

Pasaran bon memberi reaksi lebih hawkish daripada Fed

Reaksi paling luar biasa selepas mesyuarat sebenarnya berlaku dalam pasaran Treasury.

Hasil jangka pendek pada mulanya menurun selepas Fed mengekalkan kadar.

Hasil jangka panjang bergerak dalam arah bertentangan.

Hasil Treasury 30 tahun melepasi 5.20%, paras tertinggi sejak 2007, sementara keluk hasil menjadi semakin curam. Reuters melaporkan pelabur mula mempersoalkan sama ada Fed bertindak cukup tegas terhadap inflasi.

Keadaan ini menyukarkan pandangan bahawa keputusan hold semestinya melemahkan dolar.

Dolar bukan hanya bergantung pada kadar polisi semalaman.

Hasil bon AS di seluruh lengkung menentukan pulangan aset dolar.

Apabila Fed tidak menaikkan kadar tetapi pelabur meminta pulangan jangka panjang lebih tinggi kerana risiko inflasi, daya tarikan aset dolar masih boleh kekal.

Itulah yang berlaku selepas keputusan Rabu.

Fed tidak menaikkan kadar jangka pendek.

Pasaran bon masih belum membuang risiko inflasi.

Fed berhenti tidak bermakna Fed sudah dovish

Pasaran memasuki mesyuarat dengan ketidakpastian tinggi kerana Warsh sejak mengambil alih Fed mengurangkan penggunaan forward guidance.

Selepas mesyuarat, ketidakpastian tersebut masih kekal.

Warsh mengulangi komitmen untuk membawa inflasi kembali kepada 2% dan mengakui pengetatan tambahan masih boleh diperlukan, tetapi tidak memberikan laluan kadar yang jelas.

Bagi EUR/USD, ketidakpastian seperti ini lebih menyokong dolar berbanding isyarat pelonggaran yang nyata.

Data CPI AS bagi Jun memang menunjukkan sedikit peningkatan.

CPI utama turun 0.4% berbanding Mei selepas harga tenaga jatuh, sementara inflasi tahunan berada pada 3.5%.

Core CPI tidak berubah pada bulan tersebut dan meningkat 2.6% berbanding setahun sebelumnya.

Namun, ukuran PCE yang lebih dekat diperhatikan Fed masih menunjukkan tekanan yang lebih kuat sebelum itu.

Inflasi PCE Mei berada pada 4.1% setahun, sementara core PCE mencatat 3.4%.

Perbelanjaan pengguna turut meningkat 0.7% dalam bulan tersebut.

Keadaan seperti ini tidak membolehkan pasaran menganggap perubahan kadar Fed seterusnya semestinya akan turun.

Keputusan Julai lebih tepat dibaca sebagai “tunggu data baharu”, bukannya “kitaran pengetatan sudah tamat”.

EUR/USD kini sedang menilai kredibiliti Fed

Mesyuarat tersebut menghasilkan keadaan yang agak pelik.

Fed melakukan kurang daripada yang dimahukan anggota hawkishnya.

Pada masa sama, pasaran kewangan sendiri mengetatkan keadaan dengan menaikkan hasil bon jangka panjang.

Ini menjadikan pergerakan EUR/USD selepas ini kurang bergantung kepada sama ada Fed secara rasmi menaikkan kadar.

Persoalan lebih besar ialah sama ada pelabur percaya Warsh mampu mengekalkan jangkaan inflasi terkawal tanpa menaikkan kadar lagi.

Sekiranya pasaran yakin dasar semasa mencukupi, hasil jangka panjang akhirnya boleh turun dan dolar mungkin kehilangan sebahagian sokongan.

Sekiranya pelabur percaya dasar masih terlalu longgar berbanding inflasi, hasil jangka panjang boleh kekal tinggi walaupun Fed tidak bergerak.

Itulah sebab keputusan Fed tidak menghasilkan kenaikan euro yang bersih.

Pasaran masih menentukan sama ada tindakan Fed merupakan kesabaran atau kelewatan.

Euro juga tidak mempunyai sebab yang cukup kuat untuk meraikan keputusan Fed

Bahagian euro dalam pasangan ini juga bukan cerita bullish yang mudah.

ECB menaikkan kadar deposit sebanyak 25 mata asas kepada 2.25% pada Jun sebagai tindak balas terhadap tekanan inflasi akibat konflik Timur Tengah.

Dalam mesyuarat 23 Julai, ECB mengekalkan kadar tetapi menegaskan kesan penuh kejutan tenaga terhadap inflasi masih belum muncul.

Ini memberikan sedikit sokongan kepada euro kerana satu lagi kenaikan masih mungkin.

Namun, ECB mengetatkan dasar dalam ekonomi yang lebih lemah berbanding Amerika Syarikat.

Survey of Professional Forecasters ECB bagi suku ketiga menurunkan jangkaan pertumbuhan KDNK zon euro untuk 2026 dan 2027.

Responden menjangkakan inflasi utama 2.7% pada 2026 dan 2.2% pada 2027, sementara inflasi teras dijangka 2.4% tahun ini.

Ini menghasilkan campuran dasar yang kurang selesa untuk euro.

Inflasi tinggi boleh memaksa ECB mengekalkan kadar tinggi.

Namun, pertumbuhan lemah menjadikan setiap kenaikan tambahan lebih mahal kepada ekonomi.

Oleh itu, pasaran tidak boleh terus mengambil kira kenaikan ECB secara agresif hanya kerana Fed tidak menaikkan kadar pada Julai.

Pengguna Eropah sudah mula kurang bimbang tentang inflasi

Satu lagi bahagian cerita euro sedang berubah.

Consumer Expectations Survey ECB bagi Jun menunjukkan jangkaan inflasi setahun turun kepada 3.0% daripada 3.5% pada Mei.

Jangkaan tiga tahun turun kepada 2.8%, sementara jangkaan lima tahun kekal 2.4%.

Semua angka tersebut masih lebih tinggi daripada sasaran 2%.

Namun, arah perubahannya penting.

Kejutan tenaga menjadi lebih berbahaya apabila pengguna mula percaya inflasi tinggi akan bertahan selama bertahun-tahun.

Sekiranya jangkaan sebaliknya terus reda apabila harga tenaga stabil, ECB mempunyai kurang sebab untuk menaikkan kadar semata-mata bagi mencegah psikologi inflasi menjadi kekal.

Ini mengehadkan kelebihan kadar euro.

ECB masih boleh menaikkan kadar lagi.

Namun, pasaran belum mempunyai alasan untuk menganggap satu kitaran pengetatan panjang akan berlaku.

Masalah pertumbuhan zon euro belum hilang

Kelemahan ini lebih jelas apabila melihat ekonomi sebenar.

Anggaran penuh Eurostat menunjukkan KDNK zon euro menguncup 0.2% pada suku pertama 2026 berbanding suku sebelumnya, sementara pekerjaan hanya meningkat 0.1%.

Jerman menunjukkan sedikit daya tahan pada suku kedua.

Bundesbank baru-baru ini berkata ekonomi terbesar Eropah itu mungkin berkembang secara sederhana walaupun menghadapi kejutan tenaga, disokong eksport dan sektor industri.

Namun, kos tenaga tinggi masih memberi tekanan kepada ekonomi.

Ini bukan keadaan di mana kadar lebih tinggi mencerminkan permintaan domestik yang sangat kukuh.

Bagi euro, satu lagi kenaikan ECB boleh menjadi positif melalui saluran hasil.

Pada masa sama, ia negatif melalui kesannya terhadap pertumbuhan.

Percanggahan tersebut menjadi semakin penting apabila EUR/USD cuba naik lebih tinggi.

Pada satu tahap, pedagang berhenti bertanya sejauh mana ECB boleh menaikkan kadar.

Mereka mula bertanya apa yang kadar tersebut akan lakukan kepada ekonomi yang hampir tidak berkembang.

Dolar kembali menerima permintaan daripada risiko geopolitik

Pemulihan dolar selepas mesyuarat bukan hanya disebabkan dasar monetari.

Amerika Syarikat berkata serangan udara baharu sedang dilakukan di Iran, dan perkembangan itu membantu dolar kembali meningkat dalam sesi Asia.

Reuters melaporkan ketegangan geopolitik mengimbangi sebahagian kelemahan dolar yang muncul sejurus selepas keputusan Fed.

Faktor ini sangat relevan kepada EUR/USD kerana zon euro lebih terdedah kepada kesan langsung gangguan tenaga dari Timur Tengah.

Kenaikan semula harga minyak dan gas meningkatkan kos import Eropah serta menekan kuasa beli isi rumah.

Amerika Syarikat juga menghadapi inflasi tenaga, tetapi mempunyai pengeluaran tenaga domestik yang lebih besar.

Dolar pula masih digunakan sebagai aset defensif apabila risiko global meningkat.

Ini tidak bermakna setiap peningkatan konflik akan terus menjatuhkan EUR/USD.

Namun, euro memerlukan kelebihan ekonomi yang lebih jelas sebelum keputusan hold Fed sahaja mampu menghasilkan kenaikan berpanjangan.

Paras 1.145 kini menunjukkan kekecewaan pasaran

EUR/USD sekitar 1.145 menarik kerana euro baru sahaja menerima sesuatu yang sepatutnya disukai pembelinya:

Fed tidak menaikkan kadar.

Namun, pasangan ini masih berada dalam kawasan yang sama dan bukannya terus meningkat.

Ini menjadikan harga semasa ukuran yang berguna terhadap jangkaan pasaran.

Kembali di atas 1.1500

Kenaikan yang bertahan di atas 1.15 akan menunjukkan pasaran mula melihat keputusan Julai sebagai permulaan kepada fasa dasar AS yang kurang hawkish.

Isyarat itu menjadi lebih kukuh sekiranya hasil Treasury jangka panjang turut menurun.

Tanpa penurunan hasil AS, penembusan EUR/USD masih mudah gagal kerana kelebihan pulangan dolar belum benar-benar hilang.

Kekal sekitar 1.1400 hingga 1.1500

Ini paling sesuai dengan ketidakpastian semasa.

Fed tidak menaikkan kadar tetapi belum meninggalkan kemungkinan pengetatan.

ECB masih bimbang terhadap inflasi, tetapi kelemahan ekonomi zon euro mengehadkan kemampuannya untuk bertindak.

Kedua-dua pihak belum menghasilkan perubahan jangkaan yang cukup besar untuk mencipta trend baharu.

Dalam keadaan ini, data baharu menjadi lebih penting daripada kadar yang sudah diketahui.

Turun di bawah 1.1400

Penembusan jelas di bawah 1.14 selepas Fed memilih untuk tidak menaikkan kadar akan menjadi isyarat yang lebih kuat.

Ia menunjukkan dolar mendapat sokongan daripada faktor selain keputusan dasar segera: hasil bon jangka panjang, permintaan defensif dan keraguan terhadap pertumbuhan Eropah.

Ini juga bermakna pasaran sudah sebahagian besarnya mengabaikan ketiadaan kenaikan Julai.

Ujian seterusnya datang dengan cepat

EUR/USD tidak mendapat banyak masa untuk mencerna keputusan Fed.

Data KDNK zon euro, sentimen ekonomi dan inflasi Jerman merupakan antara keluaran penting Eropah pada 30 Julai.

Amerika Syarikat pula dijadualkan menerbitkan Personal Income and Outlays bagi Jun, termasuk data PCE terkini.

Data AS menjadi lebih penting selepas undian Fed Rabu.

PCE yang lebih lemah akan menyokong pandangan majoriti bahawa menunggu pada Julai merupakan keputusan yang betul.

Inflasi yang kukuh pula akan menguatkan hujah tiga anggota yang sudah mahu menaikkan kadar.

Oleh itu, data baharu mempunyai makna yang berbeza selepas keputusan 9–3.

Pasaran bukan lagi sekadar bertanya sama ada inflasi tinggi.

Ia mahu tahu pihak mana dalam undian Fed yang akan disokong oleh data seterusnya.

Apa yang diperlukan untuk EUR/USD keluar daripada julat semasa?

Kenaikan euro yang lebih tahan lama memerlukan lebih daripada sekadar Fed tidak menaikkan kadar.

Keadaannya akan menjadi lebih positif sekiranya tiga perkembangan muncul bersama.

Inflasi AS perlu terus reda sehingga jangkaan kenaikan September berkurangan.

Hasil Treasury jangka panjang perlu berhenti meningkat, menunjukkan pasaran bon semakin yakin terhadap dasar Fed.

Pada masa yang sama, data pertumbuhan Eropah perlu menunjukkan ECB mampu mengekalkan kadar ketat tanpa menolak ekonomi lebih jauh ke arah stagnasi.

Tanpa perkembangan tersebut, keputusan hold Fed hanya merupakan satu bahagian daripada keseluruhan cerita.

Keadaan bertentangan akan memihak kepada dolar.

Sekiranya inflasi AS kekal tinggi, hasil bon panjang terus meningkat dan data zon euro mengecewakan, EUR/USD masih boleh lemah walaupun kadar Fed tidak berubah.

Itulah percanggahan utama selepas mesyuarat Julai.

Fed tidak menaikkan kos dolar jangka pendek.

Namun, pasaran masih meminta pulangan yang tinggi untuk memegang hutang dolar jangka panjang.

Penilaian EUR/USD

Reaksi EUR/USD selepas mesyuarat Julai menunjukkan mengapa keputusan kadar yang tidak berubah tidak boleh dinilai secara berasingan.

Fed mengekalkan kadar pada 3.50% hingga 3.75%, tetapi tiga anggota mahu menaikkan kadar.

Warsh tidak memberikan isyarat bahawa pengetatan sudah selesai.

Hasil Treasury jangka panjang pula meningkat, dengan hasil 30 tahun melepasi 5.20%.

Euro pada masa yang sama tidak mempunyai kelebihan dasar monetari yang jelas.

Kadar deposit ECB berada pada 2.25% dan satu lagi kenaikan masih mungkin.

Namun, jangkaan inflasi pengguna mula reda sementara ramalan pertumbuhan zon euro semakin lemah.

Itulah sebab EUR/USD masih berada sekitar 1.145.

Pasaran telah membuang kenaikan Fed pada Julai daripada harga, tetapi belum membuang masalah inflasi, hasil bon dan kredibiliti yang masih menyokong dolar.

Pergerakan seterusnya kurang bergantung pada apa yang Fed lakukan semalam.

Yang lebih penting ialah sama ada data selepas ini membuat keputusan tersebut kelihatan betul.

Sekiranya inflasi terus reda dan hasil Treasury turun, EUR/USD mempunyai laluan lebih jelas untuk melepasi 1.15.

Sekiranya inflasi kekal degil dan pasaran bon terus meminta hasil jangka panjang lebih tinggi, Fed boleh terus mengekalkan kadar sementara dolar masih sukar dijual.

Itulah mesej sebenar daripada reaksi selepas mesyuarat.

Fed telah berhenti menaikkan kadar pada Julai, tetapi pasaran belum memutuskan bahawa keadaan monetari AS sedang menjadi lebih longgar.