EUR/JPY Kekal Hampir 186 Walaupun BOJ Semakin Tegas

EUR/JPY masih berada hampir paras 186 menjelang mesyuarat Bank of Japan minggu ini, walaupun kemungkinan kadar Jepun dinaikkan lagi semakin sukar untuk diketepikan.

Kadar rujukan rasmi ECB menunjukkan satu euro bernilai 186.37 yen pada 27 Julai. Sepanjang separuh kedua bulan ini, pasangan tersebut banyak bergerak antara sekitar 185 hingga 186.5.

Keadaan ini menarik kerana yen memasuki mesyuarat bank pusat dalam keadaan masih sangat lemah, bukannya mengukuh lebih awal kerana jangkaan dasar lebih ketat.

Pada pandangan pertama, keadaan itu kelihatan bercanggah.

Bank of Japan telah menaikkan kadar dasar kepada 1% pada Jun. Sebahagian pembuat dasar mahukan proses normalisasi yang lebih pantas, jangkaan inflasi syarikat meningkat dan Gabenor Kazuo Ueda dijangka terus membuka ruang kepada kenaikan kadar apabila mesyuarat 30 hingga 31 Julai berakhir.

Namun, EUR/JPY masih belum menghasilkan pembalikan menurun yang besar.

Mesej pasaran agak jelas: BOJ yang lebih tegas sahaja belum mencukupi. Pelabur mahu bukti bahawa kadar Jepun benar-benar akan meningkat cukup pantas untuk mengecilkan jurang dengan Eropah.

Masalah yen bukan sekadar kadar, tetapi kredibiliti

Bank pusat boleh menggunakan bahasa yang tegas tanpa terus mengukuhkan mata wangnya.

Perkara yang lebih penting ialah sama ada pelabur percaya laluan kadar baharu benar-benar mengubah pulangan daripada memegang mata wang tersebut.

BOJ dijangka mengekalkan kadar pada 1% minggu ini. Reuters melaporkan bank pusat mungkin mengekalkan isyarat pengetatan tambahan tetapi masih berhati-hati untuk memberikan jadual masa yang jelas.

Ahli ekonomi yang ditinjau Reuters menjangkakan kadar mencapai 1.25% menjelang akhir tahun, dengan sebahagian melihat Oktober sebagai kemungkinan paling awal.

Ini sememangnya satu kitaran pengetatan.

Namun, ia masih berlaku secara perlahan.

Kenaikan daripada 1% kepada 1.25% mengubah arah dasar Jepun, tetapi belum menghapuskan kelemahan hasil berbanding euro.

Kadar deposit ECB kini berada pada 2.25%. Walaupun Jepun sudah menaikkan kadar, aset euro masih menawarkan pulangan jangka pendek yang jauh lebih tinggi.

ECB juga tidak menutup kemungkinan satu lagi kenaikan selepas mesyuarat 23 Julai.

Bagi pedagang EUR/JPY, persoalan sebenar bukan sama ada BOJ sedang mengetatkan dasar.

Jawapannya memang ya.

Persoalan sebenarnya ialah:

Adakah BOJ mengetatkan dasar lebih pantas daripada ECB sehingga memegang yen mula menjadi lebih menarik?

Buat masa ini, pasaran belum yakin.

ECB tidak memberikan jurang dasar yang diperlukan yen

Mesyuarat ECB Julai sebenarnya boleh membuka ruang kepada penurunan EUR/JPY.

Sekiranya ECB memberi isyarat bahawa kenaikan kadar Jun mungkin menjadi yang terakhir, jurang jangkaan kadar antara euro dan yen akan mengecil dari kedua-dua arah.

Itu tidak berlaku.

ECB mengekalkan kadar deposit pada 2.25% dan terus membuka kemungkinan pengetatan lanjut.

Christine Lagarde berkata kesan penuh kejutan tenaga masih belum muncul. Malah, beberapa anggota Governing Council telah mempertimbangkan sama ada kenaikan kadar patut dibincangkan dalam mesyuarat Julai.

Pasaran kemudian terus mengambil kira kemungkinan tinggi kenaikan pada September.

Bagi EUR/JPY, perkara ini lebih penting daripada fakta bahawa ECB tidak menaikkan kadar pada Julai.

Pasaran mata wang bergerak mengikut jangkaan dasar masa hadapan.

Bank pusat yang berhenti sementara tetapi masih menunjukkan kecenderungan mengetatkan dasar boleh terus menyokong mata wangnya.

Euro memasuki minggu BOJ dengan kelebihan hasil yang masih utuh.

Oleh itu, BOJ perlu memberikan lebih daripada sekadar kenyataan bahawa kadar mungkin dinaikkan lagi.

Kadar 1% masih dianggap rendah oleh pasaran mata wang

Kadar BOJ sebanyak 1% merupakan perubahan besar berbanding era kadar ultra rendah Jepun.

Namun, pasaran mata wang membuat perbandingan dengan negara lain, bukan dengan sejarah Jepun sendiri.

Kadar boleh menjadi tinggi mengikut standard Jepun tetapi masih rendah dalam pasaran global.

Itulah masalahnya sekarang.

Walaupun selepas kenaikan Jun, kos pembiayaan dalam yen masih lebih rendah berbanding euro.

Selagi turun naik pasaran tidak terlalu tinggi, insentif menggunakan yen sebagai mata wang pembiayaan masih belum hilang.

Itulah salah satu sebab kenyataan rasmi Jepun hanya memberikan kesan sementara.

Reuters melaporkan pada 24 Julai bahawa yen menuju kejatuhan mingguan terbesar dalam lebih dua bulan walaupun Kementerian Kewangan Jepun berkali-kali menyatakan kesediaan bertindak terhadap pergerakan mata wang yang berlebihan.

Risiko intervensi boleh membuat pedagang lebih berhati-hati untuk membina posisi jual yen yang terlalu besar.

Namun, ia tidak terus memberikan alasan untuk memegang yen selama beberapa bulan.

Untuk itu, profil kadar Jepun sendiri perlu menjadi lebih menarik.

Kejutan minyak menekan yen lebih kuat daripada kemampuan kadar membaikinya

Pergantungan Jepun terhadap tenaga import menjadikan keadaan lebih sukar.

Ketika konflik Timur Tengah meningkat, harga minyak yang tinggi menaikkan kos import Jepun dan menjejaskan terms of trade negara itu.

Pada masa yang sama, kejutan inflasi meningkatkan jangkaan bahawa kadar di Amerika Syarikat dan Eropah mungkin kekal tinggi.

Gabungan tersebut sangat negatif untuk yen.

Reuters menggambarkan yen sebagai mata wang hasil rendah yang sedang menghadapi kejutan terms of trade akibat kenaikan minyak, salah satu faktor yang membawanya hampir paras terendah 40 tahun berbanding dolar.

Harga minyak telah turun selepas Amerika Syarikat menghentikan sementara serangan terhadap Iran.

Tekanan tersebut kini berkurangan.

Namun, yen belum pulih dengan ketara.

Ini menunjukkan kenaikan minyak hanya memburukkan masalah sedia ada, bukannya mencipta kelemahan yen dari awal.

Kadar Jepun masih lebih rendah berbanding Eropah.

Masa kenaikan BOJ seterusnya masih tidak pasti.

Pasaran juga masih mempersoalkan sejauh mana kadar boleh dinaikkan tanpa memberi tekanan besar kepada ekonomi domestik dan kewangan kerajaan.

Minyak yang lebih rendah menghapuskan satu faktor negatif.

Ia belum membalikkan keseluruhan perdagangan kadar.

BOJ perlu meyakinkan dua jenis pelabur

Komunikasi BOJ minggu ini menjadi sukar kerana bank pusat perlu bercakap kepada dua kumpulan yang mempunyai persoalan berbeza.

Pelabur domestik mahu tahu sejauh mana BOJ bimbang terhadap inflasi.

Pedagang mata wang mahu tahu bila kadar benar-benar akan dinaikkan lagi.

BOJ dijangka terus memberi amaran bahawa inflasi boleh melebihi sasaran 2%.

Tinjauan Tankan menunjukkan jangkaan inflasi korporat berada pada paras rekod, sementara banyak syarikat merancang menaikkan harga makanan dan barangan harian.

Keadaan tersebut menyokong kenaikan kadar lanjut.

Namun, kenyataan seperti “kadar akan dinaikkan sekiranya ekonomi bergerak mengikut unjuran” mungkin tidak lagi memberikan kesan besar kepada EUR/JPY.

Pasaran sudah biasa dengan bahasa tersebut.

Reaksi yen yang lebih kuat memerlukan sesuatu yang lebih jelas:

kemungkinan kenaikan seterusnya pada musim luruh,

kebimbangan lebih nyata bahawa yen lemah sendiri sedang meningkatkan inflasi,

atau kesediaan untuk bertindak tanpa menunggu setiap data memberikan pengesahan sempurna.

Semakin banyak syarat yang diletakkan BOJ, semakin mudah pedagang mengekalkan posisi carry sedia ada.

Yen lemah kini menjadi sebahagian daripada masalah inflasi

BOJ turut berdepan satu lagi masalah.

Kelemahan yen bukan lagi hanya hasil pasaran.

Ia sendiri sedang mempengaruhi inflasi.

Mata wang yang lemah meningkatkan harga tempatan bagi bahan api, makanan, bahan mentah serta import lain.

Syarikat kemudian boleh memindahkan sebahagian kos tersebut kepada pengguna.

Reuters melaporkan BOJ dijangka mengekalkan amaran tentang risiko inflasi melebihi sasaran, termasuk tekanan daripada kos import akibat yen yang lemah.

Ini menghasilkan satu kitaran yang sukar.

BOJ yang berhati-hati menggalakkan pelabur terus menjual yen.

Yen yang lebih lemah meningkatkan kos import.

Kos import lebih tinggi mengukuhkan alasan untuk menaikkan kadar.

Tetapi selagi kenaikan kadar tidak cukup besar untuk mengubah tingkah laku pasaran, mata wang masih kekal lemah.

Itulah sebab satu lagi janji kenaikan kadar pada masa hadapan mungkin kurang berkesan berbanding beberapa bulan lalu.

Pasaran semakin mahukan tindakan, bukan hanya arah dasar.

Mengapa EUR/JPY boleh kekal tinggi walaupun USD/JPY turun?

Pemulihan yen tidak semestinya menghasilkan pergerakan yang sama dalam setiap pasangan mata wang.

EUR/JPY dipengaruhi euro sama banyak seperti yen.

ECB masih mempunyai masalah inflasi sendiri.

Dalam mesyuarat Julai, Lagarde menyatakan kesan pusingan kedua daripada kejutan tenaga belum kelihatan dengan jelas, tetapi bank pusat masih bimbang tekanan tenaga boleh menghalang inflasi daripada kembali kepada sasaran dengan mudah.

ECB memilih untuk menunggu, bukannya mengumumkan bahawa kitaran pengetatan sudah selesai.

Ini bermakna euro boleh kekal disokong walaupun dolar mula kehilangan momentum.

Sebagai contoh, sekiranya harga minyak terus turun, jangkaan kenaikan Fed boleh berkurang dan USD/JPY mungkin menurun.

Namun, sekiranya ECB masih memberi isyarat kenaikan September sementara BOJ kekal kabur tentang masa kenaikan seterusnya, EUR/JPY mungkin turun jauh lebih sedikit.

Pasangan ini menjadi ujian yang lebih jelas terhadap kemampuan Jepun mengecilkan jurang dasar dengan ekonomi utama lain.

Setakat ini, proses tersebut masih terlalu perlahan.

Paras 186 menjadi ujian terhadap kredibiliti BOJ

EUR/JPY masih berada berhampiran 186 walaupun perbincangan mengenai pengetatan Jepun semakin agresif.

Oleh itu, kawasan ini bukan sekadar rintangan teknikal biasa.

Jika EUR/JPY kekal di atas 186 selepas mesyuarat BOJ

Ini menunjukkan pasaran menganggap mesej BOJ belum cukup kuat untuk mengubah perdagangan berdasarkan jurang kadar.

Yen mungkin mengukuh seketika selepas kenyataan tegas, tetapi kegagalan mengekalkan kenaikan akan menunjukkan pelabur masih menjangkakan proses normalisasi yang perlahan.

Dalam keadaan tersebut, perhatian boleh kembali kepada bahagian atas 186 dan kawasan 187 yang pernah dicapai pada awal tahun.

Jika EUR/JPY turun di bawah 185

Pergerakan yang bertahan di bawah sekitar 185 akan lebih penting daripada satu lonjakan intrahari.

Ia menunjukkan pedagang mula percaya laluan kadar BOJ berubah secara nyata dan bukan sekadar melalui bahasa yang lebih tegas.

Isyarat akan menjadi lebih kukuh sekiranya hasil bon Jepun meningkat sementara hasil jangka pendek zon euro kekal stabil.

Jika EUR/JPY turun di bawah 184

Data rujukan ECB menunjukkan paras terendah Julai sekitar 184.19.

Penurunan di bawah kawasan tersebut akan menunjukkan perubahan yang lebih besar dalam cara pasaran menilai yen.

Pada tahap itu, ceritanya bukan lagi hanya risiko intervensi atau pelarasan posisi sementara.

Ia akan menunjukkan penilaian semula dasar monetari Jepun yang lebih serius.

Intervensi masih berisiko, tetapi bukan pemacu utama EUR/JPY

Pihak berkuasa Jepun berkali-kali memberi amaran terhadap kelemahan yen yang berlebihan.

Risiko intervensi masih wujud.

Namun, kesannya terhadap EUR/JPY berbeza berbanding USD/JPY.

Sekiranya Jepun membeli yen dalam pasaran, pengukuhan mendadak mata wang itu biasanya akan menekan EUR/JPY.

Tetapi intervensi tidak mengubah jurang kadar antara Eropah dan Jepun.

Tanpa perubahan dasar monetari yang menyokong arah yang sama, kesannya boleh menjadi sementara.

Sebab itu pasaran semakin membezakan antara:

kenaikan yen secara tiba-tiba

dan

penilaian semula yen secara berpanjangan.

Intervensi rasmi boleh menghasilkan yang pertama.

Yang kedua biasanya memerlukan perubahan kadar, jangkaan inflasi atau aliran modal.

Bagi EUR/JPY, perubahan kedua jauh lebih penting.

Apakah yang boleh memberikan yen kelebihan lebih tahan lama?

Tiga perkembangan boleh mengubah keseimbangan semasa.

BOJ mempercepat kenaikan seterusnya

Pasaran menjangkakan kadar naik lagi, tetapi masa pelaksanaannya masih tidak pasti.

Bukti jelas bahawa kadar boleh dinaikkan kepada 1.25% pada September atau Oktober akan mengecilkan jurang jangkaan dan mengurangkan daya tarikan posisi jual yen.

Reuters melaporkan sesetengah penganalisis melihat kenaikan lebih awal sebagai kemungkinan sekiranya risiko inflasi meningkat atau kelemahan yen terus memaksa BOJ bertindak.

ECB mengurangkan jangkaan kenaikan September

Kelebihan euro sekarang sebahagiannya bergantung pada andaian bahawa mesyuarat Julai hanyalah jeda.

Sekiranya inflasi zon euro menurun dan ECB mula menyatakan bahawa pasaran mengambil kira terlalu banyak kenaikan kadar, EUR/JPY akan kehilangan sebahagian sokongan dari bahagian euro.

Inflasi Jepun semakin jelas berasal dari dalam ekonomi

Inflasi Jepun kini datang daripada beberapa sumber termasuk tenaga dan yen yang lemah.

Kes positif yang lebih kukuh untuk yen ialah inflasi gaji dan perkhidmatan yang berterusan sehingga BOJ yakin boleh mengetatkan dasar tanpa bergantung pada pergerakan komoditi global.

Ini akan menjadikan kitaran kenaikan kadar lebih kukuh dan lebih tahan lama.

Penilaian EUR/JPY

EUR/JPY berhampiran 186 tidak bermakna Bank of Japan gagal mengetatkan dasar.

Ia menunjukkan pasaran menilai dasar monetari secara relatif.

Jepun telah menaikkan kadar kepada 1% dan BOJ dijangka mengekalkan kecenderungan tegas minggu ini. Kenaikan tambahan juga masih dijangka.

Namun, kadar deposit ECB masih berada pada 2.25% dan satu lagi kenaikan masih menjadi kemungkinan nyata.

Aset euro kekal mempunyai kelebihan hasil yang ketara.

Yen juga masih membawa kesan daripada posisi jual yang dibina selama beberapa bulan serta kejutan tenaga baru-baru ini.

Amaran rasmi dan jangkaan kenaikan kadar secara perlahan belum cukup untuk mengubah posisi tersebut secara berpanjangan.

Oleh itu, persoalan utama dalam mesyuarat BOJ minggu ini bukan sama ada Ueda akan menggunakan bahasa tegas.

Pasaran sudah menjangkakan perkara itu.

Persoalan sebenar ialah sama ada beliau memberi alasan kepada pedagang untuk percaya kenaikan kadar seterusnya cukup dekat dan cukup besar untuk mengubah ekonomi memegang yen.

Sekiranya jawapannya masih kabur, EUR/JPY boleh kekal tinggi walaupun kadar Jepun terus meningkat.

Sekiranya BOJ akhirnya meyakinkan pasaran bahawa normalisasi sedang dipercepatkan, reaksi pasangan ini di bawah 185 akan menjadi jauh lebih penting daripada mana-mana ayat tegas dalam kenyataan dasar.